“短短14個(gè)交易日，國(guó)際油價(jià)迅速重返技術(shù)性牛市。”8月19日，市場(chǎng)一片歡呼雀躍，紐約與布倫特原油期貨雙雙突破每桶50美元大關(guān)。
然而，掌聲未落，原油華麗漲勢(shì)戛然而止：8月22日，兩市油價(jià)均重挫逾3%。
市場(chǎng)人士分析，之前油價(jià)連漲七日，推手是石油輸出國(guó)組織(OPEC)將于9月達(dá)成“凍產(chǎn)”的誠(chéng)意;而近日下跌“使絆兒”的，是揮之不去的過(guò)剩疑慮。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在需求依舊疲軟背景下，供應(yīng)將從根本上左右油價(jià)。鑒于目前全球原油和成品油庫(kù)存依然高于平均水平，預(yù)計(jì)油價(jià)想不跌都難。
樂觀預(yù)期引領(lǐng)牛蹄
經(jīng)歷近兩個(gè)月的回調(diào)，8月2日開始，國(guó)際油價(jià)終于迎來(lái)像樣反彈。至8月18日，兩市油價(jià)在短短14個(gè)交易日就進(jìn)入技術(shù)性牛市。
數(shù)據(jù)顯示，上周紐約原油期貨主力9月合約和布倫特原油期貨主力10月合約分別累計(jì)上漲約9.1%和8.3%，各自站上每桶48美元和每桶50美元，也分別創(chuàng)下今年3月初和4月初以來(lái)最大單周漲幅，均較8月初的低點(diǎn)反彈逾20%。
業(yè)內(nèi)人士指出，市場(chǎng)預(yù)期包括OPEC和俄羅斯在內(nèi)的主要產(chǎn)油國(guó)將限產(chǎn)、大量空頭回補(bǔ)、美國(guó)原油庫(kù)存減少都是油價(jià)走高的動(dòng)力。
據(jù)介紹，OPEC非正式會(huì)議將于9月26-28日在阿爾及利亞舉行。屆時(shí)，沙特將與OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)會(huì)晤，商討原油市場(chǎng)的形勢(shì)，對(duì)話可能包括維護(hù)石油穩(wěn)定所需采取的行動(dòng)。尤其是沙特石油部長(zhǎng)表示，在密切關(guān)注原油市場(chǎng)，承諾將在必要時(shí)采取行動(dòng)，與OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)合作，以重新平衡市場(chǎng)。
OPEC“恰到好處”的接連表態(tài)，引發(fā)了油價(jià)史上最大規(guī)模的逼空行情。凍產(chǎn)最終成功的可能性促使對(duì)沖基金倉(cāng)皇回撤，大幅削減空倉(cāng)。
美國(guó)商品期貨委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，截至8月19日的一周，紐約原油期貨市場(chǎng)上的空頭頭寸減少了56907手合約，這是自2006年CFTC記錄以來(lái)最大的平倉(cāng)規(guī)模?？疹^回補(bǔ)行為推動(dòng)了原油價(jià)格的上漲。
此外，對(duì)沖基金的WTI空頭頭寸已降至163，232手，多頭頭寸數(shù)量上漲0.1%，凈多頭上漲56%，創(chuàng)2010年7月以來(lái)最高。
“美元走軟、汽油庫(kù)存大降，北海和西非的過(guò)剩原油庫(kù)存清理是導(dǎo)致近期油價(jià)上漲的因素。”國(guó)際投行麥格理(Macquarie)最新報(bào)告稱，當(dāng)前原油價(jià)格的上漲勢(shì)頭將持續(xù)到每桶50余美元的范圍，此后漲勢(shì)將會(huì)減退，并跌至每桶45美元。
凍產(chǎn)誠(chéng)意生疑
成敗皆因蕭何。本周一，因市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)油國(guó)能否達(dá)成共識(shí)持懷疑態(tài)度，并且他們也質(zhì)疑將產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在高位的水平是否有助于降低油市供應(yīng)量過(guò)剩，國(guó)際油市突現(xiàn)踩踏式暴跌。
與此同時(shí)，高盛等投行的分析師開始警告，8月漲勢(shì)過(guò)度，有關(guān)把產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在當(dāng)前近記錄高位水準(zhǔn)的提議將無(wú)助于控制供應(yīng)過(guò)剩的市場(chǎng)。
“預(yù)計(jì)OPEC和俄羅斯等非OPEC國(guó)家有可能達(dá)成石油產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在目前水平的協(xié)議，維持對(duì)油價(jià)在明年夏季結(jié)束前處在每桶45-50美元的預(yù)估，但這仍不足以令供需重回平衡狀態(tài)，OPEC凍產(chǎn)和美元匯率都不足以進(jìn)一步支撐油價(jià)。”高盛周二稱，“盡管油價(jià)自8月1日以來(lái)已經(jīng)大幅反彈，但我們認(rèn)為這并不是基本面好轉(zhuǎn)造成的，而主要是市場(chǎng)人士對(duì)凍產(chǎn)協(xié)議或?qū)⑦_(dá)成預(yù)期和美元走軟的結(jié)果，而投機(jī)客轉(zhuǎn)持原油期貨期權(quán)凈多頭倉(cāng)位。”
“石油供應(yīng)將左右油價(jià)，因需求依舊疲軟。”該投行在報(bào)告中稱，持續(xù)的產(chǎn)量恢復(fù)會(huì)令他們下調(diào)油價(jià)預(yù)估，預(yù)計(jì)紐約油價(jià)料平均為每桶45美元。
過(guò)剩壓力日益突出
市場(chǎng)人士表示，成品油過(guò)剩壓力日益突出成為油市再平衡受阻的體現(xiàn)。
“再平衡遭遇逆風(fēng)之后，油價(jià)出現(xiàn)了較為明顯的下跌。”東證期貨分析師金曉認(rèn)為，再平衡受阻將導(dǎo)致紐約油價(jià)下行至每桶35美元，布倫特對(duì)紐約價(jià)差均值為每桶1美元。全球范圍內(nèi)的成品油過(guò)剩問題將導(dǎo)致煉廠三季度開工率大幅下降，進(jìn)而對(duì)原油的需求減弱，原油去庫(kù)存或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>
他介紹，2016年上半年中國(guó)進(jìn)口原油增速高達(dá)14.2%，但是“靚麗”數(shù)據(jù)的背后卻是原油加工量增速放緩和成品油出口激增，同期原油加工量增速僅為3.7%，汽柴煤油(含航空煤油)合計(jì)凈出口量增速高達(dá)85.6%，原因在于國(guó)內(nèi)需求不足和煉廠產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。
美國(guó)方面，其煉廠也在不斷將原油轉(zhuǎn)化為成品油，以致如今遭遇成品油困境，其中以汽油過(guò)剩最為嚴(yán)重。金曉介紹，截至2016年7月15日，美國(guó)汽油庫(kù)存量高達(dá)2.41億桶，較2015年同期增加11.4%。餾分油的問題雖不像汽油那么嚴(yán)重，但是也較過(guò)去5年均值高出9.8%。因?yàn)橄募酒蛶?kù)存量太多，煉廠較往年提前數(shù)周開始煉制冬季汽油，通常冬季汽油的煉制成本更低，因?yàn)榄h(huán)保要求更低。根據(jù)美國(guó)政府的規(guī)定，冬季汽油只能在9月15日之后才能銷售。
“這樣一來(lái)，汽油的庫(kù)存問題并不能夠得到解決，而是將過(guò)剩問題延續(xù)下去，而且可能變得更為嚴(yán)重。”他說(shuō)，2016年4月份以來(lái)美國(guó)原油去庫(kù)存的力度與2015年相當(dāng)，但本質(zhì)上是將原油過(guò)剩壓力轉(zhuǎn)移至成品油。但是到了成品油，過(guò)剩壓力無(wú)法再繼續(xù)轉(zhuǎn)移下去，煉廠所能做的只是大幅削減開工率，但是這樣則會(huì)加重原油的過(guò)剩壓力。一旦煉廠進(jìn)入檢修季節(jié)，該矛盾就會(huì)變得非常突出。
此外，北美油氣公司二季度業(yè)績(jī)披露在即，他認(rèn)為多數(shù)公司在二季度均能達(dá)到或超過(guò)產(chǎn)量目標(biāo)。北美去產(chǎn)能步伐將會(huì)使市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到頁(yè)巖油產(chǎn)能退出并非能夠一蹴而就。利比亞產(chǎn)出正常化將是油市再平衡路上最大的逆風(fēng)，由此形成的供給壓力絕不亞于伊朗石油解禁。如果利比亞產(chǎn)量得以逐漸恢復(fù)，那么WTI油價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步下行至30美元/桶。
投行陣營(yíng)出現(xiàn)分化
和市場(chǎng)參與者的捉摸不定相比，投行對(duì)于油價(jià)的看法也是分化明顯。
據(jù)介紹，摩根士丹利分析師Adam Longson和花旗分析師Aakash Doshi是空頭陣營(yíng)代表人物。前者認(rèn)為，本質(zhì)上來(lái)看，對(duì)于油價(jià)走勢(shì)而言，對(duì)原油的需求比對(duì)精煉石油產(chǎn)品的需求更為重要。假設(shè)成品油市場(chǎng)存在供給過(guò)剩的現(xiàn)象，煉油利潤(rùn)率萎縮，以及經(jīng)濟(jì)走弱，原油需求將在未來(lái)幾個(gè)月有所下滑。而Doshi則表示，之前對(duì)汽油的強(qiáng)勁需求已經(jīng)被煉油廠供給所滿足，煉油利潤(rùn)率因此遭受下行壓力。而且，受原油和石油產(chǎn)品庫(kù)存增加的影響，加之美元走強(qiáng)，石油價(jià)格上行受阻。
美銀美林全球大宗商品及衍生品研究主管Francisco Blanch和傳奇交易員Andy Hall顯然對(duì)此持有不同意見。Blanch認(rèn)為油價(jià)將在今年下半年觸底，明年最高則將升至70美元。Hall雖然沒有給出具體的目標(biāo)價(jià)，但是他強(qiáng)調(diào)目前空頭倉(cāng)位過(guò)于極端，隨著基本面逐漸好轉(zhuǎn)，油價(jià)下跌的趨勢(shì)將在某個(gè)時(shí)刻“劇烈反轉(zhuǎn)”。
中立派高盛最新報(bào)告則稱，原油市場(chǎng)供求關(guān)系變化有限，因此在2017年年中之前油價(jià)將維持45-50美元/桶之間波動(dòng)。高盛認(rèn)為，原油基本面的改善依然十分脆弱，一些給予油價(jià)指引的因素多空相抵：森林大火利好油價(jià)但伊朗產(chǎn)能回歸利空油價(jià);今年下半年印度和中國(guó)的原油需求放緩利空油價(jià)但尼日利亞和委內(nèi)瑞拉減產(chǎn)將提供支撐。
高盛表示，短期來(lái)看，美元的波動(dòng)將成為主導(dǎo)油價(jià)的關(guān)鍵因素，而非基本面的變化。高盛還預(yù)計(jì)，只有出現(xiàn)中國(guó)突然放棄囤油政策或者利比亞、尼日利亞產(chǎn)能大增的情況，油價(jià)才會(huì)跌破35美元/桶。
